В современной индустрии децентрализованных деривативов событий социальный копи-трейдинг и автоматизированный ончейн-трекинг китов позиционируются розничными сервисами как готовый способ систематического извлечения альфы. Прозрачная архитектура смарт-контрактов — в частности, биржевой стакан лимитных заявок (CLOB) площадки Polymarket в сети Polygon — позволяет любому участнику отслеживать балансы кошельков, регистрировать отправку ордеров в реальном времени и копировать сделки институциональных китов. Однако трансформация публичного потока транзакций в устойчивую избыточную доходность наталкивается на непреодолимые математические препятствия: нелинейный сдвиг цен в стакане, информационную асимметрию по модели Исли-Кифера-О'Хары и катастрофическую отрицательную выпуклость популярных розничных фейд-стратегий.
1. Микроструктурная архитектура ончейн-трекинга китов
Математический анализ копи-трейдинга опирается на формализацию задержек в открытых пулах неподтвержденных транзакций (mempool) и дискретных интервалах генерации блоков. На классических фондовых и срочных рынках институциональные заявки исполняются через даркпулы или изолированные брокерские шлюзы, скрывающие личность инициатора сделки. На децентрализованных платформах предсказаний каждая транзакция содержит открытые метаданные: публичный адрес отправителя, идентификатор смарт-контракта, целевой исход и объем заявки.
Количественные фонды, развертывающие демонов слежения, подключаются к потоковым WebSocket-каналам биржевого интерфейса. Мгновенный сдвиг равновесной цены под воздействием крупной рыночной заявки кита описывается степенной функцией рыночного воздействия (square-root law):
Delta P = gamma * sigma * sqrt(V / ADV)
Где gamma — безразмерный масштабный параметр, sigma — мгновенная волатильность цены, V — объем ордера, а ADV — среднесуточный объем торгов. Это правило квадратного корня получено на рынках акций и фьючерсов; для рынков предсказаний мы его параметры не измеряли. Когда кит отправляет агрессивный маркет-ордер, ликвидность на верхних ценовых уровнях стакана мгновенно вычерпывается. Поскольку терминальные выплаты по бинарным контрактам жестко ограничены отрезком [0.00, 1.00], каждый сдвиг цены Delta P меняет не просто комиссионные издержки, а фундаментальное соотношение риск/прибыль. Сдвиг котировки всего на $0,03 для контракта ценой $0,15 удорожает вход на 20% и снижает множитель выплаты с 6,67x до 5,56x.
Поступление объема от крупного кошелька вызывает мгновенную защитную реакцию поставщиков ликвидности. В рамках модели Глостена-Милгрома маркетмейкеры немедленно расширяют спред бид-аск и переставляют лимитные котировки при обнаружении информированного потока. К моменту, когда алгоритм копи-трейдера фиксирует транзакцию кита в сети и формирует собственную заявку, биржевой стакан уже пересчитан. Розничный фолловер неизбежно исполняется по токсичной равновесной цене, лишенной какого-либо математического преимущества.
2. Парадокс Longshot Fade: высокий винрейт, тонкое преимущество
Самая распространённая ловушка копи-трейдинга на рынках предсказаний: эвристика «ставь против лузеров». Создатели ботов находят публичные кошельки с очень низким процентом попаданий (например, ниже 5% на сотнях закрытых рынков) и пишут скрипты, которые занимают противоположную сторону каждой сделки. Торговля против того, кто ошибается в 95% случаев, выглядит как гарантированные 95% выигрышей. В бинарных контрактах это не так, потому что винрейт ничего не говорит о том, сколько стоит каждый выигрыш и каждый проигрыш.
Кошелёк, который выигрывает реже чем в 5% случаев, обычно проигрывает не в подбрасывании монеты: такой низкий винрейт получается в основном от покупки дешёвых контрактов по цене от $0.005 до $0.05 (подразумеваемая вероятность от 0,5% до 5%), которые редко срабатывают. Чтобы сыграть против аутсайдера по $0.02, контрагент покупает сторону «No» по цене P_{entry} = $0.98.
Ожидаемый результат такой сделки на один контракт:
E[R] = p_{true} * (1.00 - P_{entry}) - (1.00 - p_{true}) * P_{entry}
Здесь p_{true} означает истинную вероятность того, что ставка против выиграет, то есть что аутсайдер не сыграет. Для примера предположим, что истинная вероятность аутсайдера 3,5%, а рынок оценивает его в $0.02. Тогда покупка «No» по $0.98 имеет отрицательное ожидание:
E[R] = 0.965 * (1.00 - 0.98) - 0.035 * 0.98 = 0.0193 - 0.0343 = -$0.0150 на контракт (-1.53% ROI на капитал)
Если же аутсайдер переоценён, например истинная вероятность 1% при цене $0.02, та же сделка приносит 0,99 × 0,02 − 0,01 × 0,98 = +$0,0100 на контракт (+1,02%). Знак целиком зависит от того, переоценивает рынок аутсайдера или недооценивает; что делали реальные цены, показано в разделе 4.
В любом случае выплата несимметрична. Чтобы заработать не больше $20,00, игрок против аутсайдера замораживает $980,00 капитала:
CE = Максимальная прибыль / Замороженный капитал = 0.02 / 0.98 = 2.04%
Поскольку выплата ограничена $1,00, одна неожиданность (внезапный результат выборов, поздний камбэк в спорте, неожиданное судебное решение) стирает прибыль 49 выигрышных сделок (0,98 / 0,02 = 49). У распределения доходности длинный левый хвост, поэтому высокий винрейт и ровная кривая капитала могут скрывать риск до первой неожиданности, а коэффициент Шарпа на короткой выборке вводит в заблуждение.
3. Неблагоприятный отбор, задержка исполнения и метрика PIN
Помимо цены хвостов, копи-трейдер несёт структурную издержку: он всегда торгует позже. Между моментом t_0, когда исполняется заявка информированного кита, и моментом t_0 + Delta t, когда заявка последователя доходит до стакана, другие участники успевают воспользоваться той же информацией.
Чтобы оценить этот информационный барьер, исследователи используют модель вероятности информированной торговли (PIN) Исли, Кифера, О'Хары и Пейпермана:
PIN = (alpha * mu) / (alpha * mu + 2 * epsilon)
Здесь alpha обозначает вероятность информационного события, mu означает интенсивность информированных заявок, а epsilon интенсивность неинформированных заявок на покупку и, отдельно, на продажу. На рынках предсказаний alpha выше всего перед плановыми объявлениями, публикацией статистики и подсчётом голосов.
Последователь видит сделку кита только после её публикации, в ленте сделок площадки или в блокчейне, поэтому Delta t всегда положительна. Её длительность зависит от площадки и от инфраструктуры последователя, её нужно измерять. Задержка создаёт неблагоприятный отбор:
1. Если информация кита настоящая, маркетмейкеры снимают устаревшие котировки, а другие информированные участники забирают оставшуюся ликвидность. Заявка последователя исполняется на худших уровнях стакана или не исполняется вовсе, и большая часть преимущества пропадает.
2. Если сделка кита была шумом, перебалансировкой портфеля или ошибкой, ликвидность в стакане остаётся на месте. Последователь получает быстрое и полное исполнение именно по сделкам с нулевым или отрицательным ожиданием.
Из-за этого фильтра последователь наследует плохие сделки кита целиком, а хорошие лишь частично.
4. Что говорят реальные данные о ставках против аутсайдеров
Данных по отдельным кошелькам у нас нет, поэтому проверить конкретного кита или последователя мы не можем. В прежней версии этой страницы была таблица четырёх кошельков с именами; она не опиралась на реальные данные и удалена. Проверить можно саму стратегию. Мы взяли 3 236 закрытых рынков Yes/No на Polymarket с объёмом не меньше $50 000, закрывшихся с марта 2023 по октябрь 2026 года (данные нашего исследования калибровки). Для каждого контракта, у которого цена Yes за 24 часа до закрытия была ниже 10¢, таблица покупает «No» по этой цене. Доходность указана до комиссий и спреда, а последняя цена сделки не всегда была ценой, по которой можно было исполниться.
| Цена Yes за 24 ч до закрытия | Рынков | Средняя цена Yes | Закрылись в Yes | Средняя доходность покупки No (95% интервал) | Сколько выигрышей стирает один проигрыш |
|---|---|---|---|---|---|
| дешевле 1¢ | 1 956 | 0,20% | 1 (0,05%) | +0,15% (от +0,05% до +0,25%) | ≈505 |
| 1–3¢ | 246 | 1,72% | 1 (0,41%) | +1,34% (от +0,53% до +2,15%) | ≈57 |
| 3–5¢ | 105 | 3,84% | 5 (4,76%) | −0,96% (от −5,20% до +3,28%) | ≈25 |
| 5–10¢ | 126 | 6,96% | 2 (1,59%) | +5,81% (от +3,45% до +8,18%) | ≈13 |
| Все дешевле 10¢ | 2 433 | 0,86% | 9 (0,37%) | +0,51% (от +0,26% до +0,77%) | ≈115 |
| Дешевле 10¢, без событий с несколькими исходами | 641 | 0,84% | 5 (0,78%) | +0,06% (от −0,64% до +0,76%) | ≈118 |
Выделяются три вещи. Во-первых, в этой выборке ставка против аутсайдеров капитал не уничтожила: аутсайдеры сыгрывали реже, чем подразумевала цена (0,37% против 0,86%), поэтому покупка «No» немного заработала при винрейте 99,6% (2 424 из 2 433). Во-вторых, заработала очень мало: в среднем +0,51% на позицию до комиссии тейкера, равной тариф × (1 − p) от суммы (около 0,06% при тарифе 0,07 и цене 99¢), и до спреда. Большинство этих контрактов торговалось дешевле 1¢, где покупатель «No» может заработать самое большее долю цента на доллар. В-третьих, результат хрупкий. Из 2 433 контрактов 1 792 относятся к событиям с несколькими исходами, где многие проигравшие кандидаты одного события закрываются вместе; наблюдения не независимы, и интервал получается слишком узким. Вне таких событий среднее +0,06%, и интервал включает ноль. В диапазоне 3–5¢, где розничные игроки чаще всего ставят против, из 105 контрактов пять закрылись в Yes, и средняя доходность отрицательная.
Поэтому честный итог не «95% выигрышей, а всё равно в минусе» и не «бесплатные деньги»: ставки против аутсайдеров на ликвидных рынках Polymarket давали от почти нуля до половины процента на позицию до издержек, с редкими полными потерями. Высокий винрейт не доказывает положительного ожидания.
5. Фракционный Келли и корреляция между контрактами
Если команда всё же пытается следовать за действительно информированным кошельком, размер позиции нельзя выбирать наивно. При следовании за сигналом критерию Келли нужен коэффициент затухания theta в [0, 1], учитывающий деградацию сигнала. Для бинарного контракта, который платит 1.00 и стоит P_{entry}, чистый коэффициент равен b = (1.00 - P_{entry}) / P_{entry}, и формула Келли принимает вид:
f^* = theta * ((p_{adj} - P_{entry}) / (1.00 - P_{entry})), 0 <= theta <= 1
Здесь p_adj означает оценку вероятности с поправкой на задержку и проскальзывание, а theta дополнительно уменьшает ставку, потому что эта оценка неточна. Опубликованных оценок theta для копи-трейдинга мы не знаем; её приходится выводить из собственных исполнений. Четвертной Келли (theta = 0,25) служит осторожной отправной точкой, а не измеренной величиной.
Крупные участники к тому же держат позиции в связанных событиях, часто в виде многоногих спредов. Если считать размер каждого контракта отдельно, допустимая общая экспозиция при коррелированных исходах получается завышенной. В приближении малых ставок вектор Келли для нескольких контрактов равен:
F^* = C^{-1} * (M - r)
Где C означает ковариационную матрицу N x N доходностей контрактов R_i = (X_i - P_i) / P_i, M вектор ожидаемых доходностей, r безрисковую ставку. Последователь, который копирует одну ногу многоногой сделки кита, получает открытый направленный риск в позиции, которая могла быть захеджированной.
6. Комиссии и доступ к площадкам для стратегий копирования
Стратегии копирования и fade живут на тонкой марже, поэтому издержки для них важнее обычного. На Polymarket и Kalshi тейкер платит тариф × p × (1 − p) за контракт (Kalshi 0,07; Polymarket от 0 на геополитике до 0,07 на крипторынках). У краёв диапазона это мало в центах, но много относительно прибыли: покупка контракта по 98¢ при тарифе 0,07 стоит около 0,14¢ комиссии на контракт при максимальной прибыли 2¢, то есть около 7% возможной прибыли уходит в комиссию ещё до спреда. За выкуп выигрышного контракта ни одна из площадок денег не берёт, мейкеры не платят на Polymarket и по умолчанию на Kalshi.
Polymarket и Kalshi закрыты для трейдеров во многих странах. Если у вас не работает ни одна из них, а у 1win есть лицензия в вашей стране, в 1win Markets есть вопросы «Да/Нет» с фиксированными коэффициентами на многие из тех же тем. Это букмекерская линия, а не биржа: книги заявок и кошельков для копирования нет, а маржа в коэффициентах (медиана 7,5% в нашем замере 21 октября 2026 года из одной точки) слишком велика для стратегий, которые живут на нескольких центах преимущества. Подробности и источники в нашем сравнении комиссий.
Проверить, открыт ли 1win Markets в вашей стране →
7. Количественный регламент исполнения и выводы
Чтобы не попасть в ловушки наивного копирования и неэффективного капитала, перед тем как следить за публичным портфелем, проверьте четыре вещи:
1. Проверка выплаты: Прежде чем играть против контракта, посчитайте максимальную доходность (1 − P)/P: 5,3% при 95¢, 2,0% при 98¢, 1,0% при 99¢. Сравните её с тем, что тот же капитал заработал бы за этот срок в другом месте, и помните, что один проигрыш стоит всей ставки.
2. Задержка и проскальзывание: На нескольких десятках скопированных сделок сравните свою цену исполнения с ценой кита. Если разница съедает большую часть ожидаемого преимущества, перестаньте копировать этот кошелёк.
3. Осторожный размер: Начинайте с четвертного Келли (0,25x) и проверяйте, не является ли позиция одной ногой многоногого хеджа, прежде чем брать направленный риск.
4. Проверка издержек: Прежде чем копировать позицию, вычтите из ожидаемого перевеса комиссию тейкера или букмекерскую маржу и спред; если остаётся мало, пропустите сделку.
В заключение подчеркнем: математический успех на рынках предсказаний достигается не слепым копированием чужих кошельков, а строгим контролем риска, отсечением отрицательной выпуклости и честным учётом издержек исполнения. Никакая площадка и никакое правило копирования не гарантируют роста капитала на длинной дистанции.
